Des géants aux pieds d'argile

ÉTUDE Deux professeurs de finance d'HEC mettent en garde les investisseurs aveuglés par l'eldorado chinois.






« TOUT CE QUI BRILLE n'est pas or. » Autrement dit, il est nécessaire
de savoir faire preuve de jugement. C'est ce qu'ont cherché à démontrer
Pascal Quiry et Yann Le Fur, professeurs de finance à HEC, coauteurs
pour le compte du site spécialisé Vernimmen d'une étude plutôt
surprenante. Selon eux, les principales entreprises cotées chinoises,
vont tout simplement... « dans le mur ».


Les deux auteurs se sont livrés à l'analyse financière de 981
entreprises publiques sur les 1 421 cotées à Shenzhen et Shanghaï, en
retirant les valeurs bancaires, d'assurance et immobilières, et en ne
gardant que les capitalisations supérieures à 100 millions de dollars.
Si, sans surprise, la croissance de leur activité s'envole de 28 % par
an depuis 2002, c'est-à-dire deux fois et demi plus vite que l'économie
chinoise (10 % environ), la notion de rentabilité leur est
manifestement étrangère.


« Avec une rentabilité après impôts de 5 à 6 %, les sociétés
chinoises cotées gagnent largement moins que leur coût de capital
estimé à 10 %, explique Pascal Quéry. À titre de comparaison,
les entreprises européennes affichaient une rentabilité de 9,5 % en
2005, soit 2,5 % de plus que leur coût du capital moyen. » Pourquoi
ce décalage ? Les deux professeurs citent notamment le fait que les
entreprises chinoises, pourtant gourmandes en matières premières, n'ont
pas répercuté la hausse de leurs prix sur les clients. « Tant mieux pour nous autres Européens, ironise Pascal Quéry, mais il y a un moment où cela risque de faire mal... »


Si l'amélioration de la productivité par salarié est assez « impressionnante » (le
chiffre d'affaires par employé a progressé de 78 % en trois ans), un
certain nombre d'autres indicateurs sont inquiétants. Ainsi, relèvent
les auteurs avec force chiffres, les entreprises chinoises n'ont pas de
trésorerie positive, ne génèrent pas suffisamment de « cash » et ont un
peu trop tendance à se financer par endettement.


Miroir aux alouettes


Des entreprises à faible rentabilité, mais bien valorisées en Bourse,
la situation chinoise rappelle celle de l'Europe des années 1970
résument les auteurs, qui s'inquiètent des conséquences pour les
investisseurs étrangers aveuglés par ce miroir aux alouettes. « Ils
ne voient que la performance de la Bourse de Shanghaï qui a gagné 130 %
cette année. Tant mieux pour le marché chinois qui reçoit, en ce
moment, toutes les liquidités, mais il faut raison garder. Que
dira-t-on à Mme Tout-le-Monde qui aura placé toutes ses économies dans des sicav chinoises ? », poursuit-il.


Comme en Europe il y a trente ans, les outils industriels sont en place
et ces « dragons » n'ont qu'un objectif, conquérir les marchés, sans se
soucier, le plus souvent, des résultats. Sauf que, concluent les
auteurs, à cette époque, « les
entreprises, dans un contexte où l'inflation s'emballait, s'endettaient
avec des taux d'intérêt réels négatifs. D'une certaine façon, on
remboursait en monnaie de singe », poursuit Pascal Quéry. Ce qui est loin d'être le cas de la Chine aujourd'hui.


Source : Le Figaro

Dans une certaine mesure l'avertissement est nécéssaire ;ils parlent du quotient des prix des actions par rapport au benefice qu'elles produisent;ce que nous appelons en anglais PE.Oui on dit qu'il faut eviter les compagnies ou ce quotient est trop elevé,mais est-ce un parammetre fiable pour juger le potentiel de toutes les compagnies chinoises en expansion?Je pense qu'il faut aussi accorder au facteur temps une importance et analyser les" Income Statement" pour avoir une idée juste des finances de ces compagnies.Il faut aussi comprendre les effets de la spéculation.Un ami m'avait recommande une compagnie chinoise qui produise de l'electricite;j'ai fait des benefices au commencement;quand l'action est devenue stagnante je l'ai vendue.

Prenons Microsoft comme exemple. au debut le PE ratio etait aussi très eleve ,la compagnie ne payait pas de dividendes ,j'aurais tout donné pour avoir un peu d'expertise dans la bourse au debut des années 70;j'aurais achete les actions de Microsoft , IBM, Mac Donalad, Dell etc.

Comme je vous l'avais dit je ne pense pas que le nouveau produit lance sur le marche par Apple produira beaucoup de benefices pour la compagnie.J'hesite à investir dans les telecommunications et la technologie en general. Regardons Dell ,malgre les innovations la compagnie ne produise plus les memes augmentations du prix de ses actions.

"Comme je vous l'avais dit je ne pense pas que le
nouveau produit lance sur le marche par Apple produira beaucoup de
benefices pour la compagnie."

Raison de plus pour ne pas prendre AAPL ce matin ;)

Les stocks chinois ne bougent plus beaucoup ces derniers temps, par contre énormément de newsletters annoncent que ce sera l'année des biotechs !